事件
年国庆、中秋假日叠加，构成长达八天的“超级假期”，公众旅游需求集中释放，出游热情高涨，假日旅游市场保持高位运行。据国家旅游局数据中心综合测算，本次假日期间，全国共接待国内游客7.05亿人次，八天接待游客人次分别为1.13/1.14/1.19/1.15/0.93/0.67/0.42/0.42亿人次，实现国内旅游收入亿元，按可比口径前7天与年同比计算，分别增长11.9%和13.9%。国家旅游局出境团队游系统及网络大数据显示，预计假日期间出境游客数将超过万人次，其中团队游客64.19万人次。
点评
旅游板块受益于超长假期影响，国庆前市场涨幅较高：年9月受益于超长假期效应的影响，市场表现较为优异。细分板块来看景区、出境游旅行社及免税板块均录得高增长。涨幅较高的个股为西藏旅游（22.22%）、凯撒旅游（20.15%）、西安旅游（15.87%）、中国国旅（15.08%）、三特索道（11.35%）、云南旅游（8.59%）、众信旅游（8.05%）。
国庆期间传统旅游目的地接待游客维持增长，三四线城市的增速较高，新兴旅游目的地受青睐：各大省份的旅游人次及旅游收入均实现稳定增长，旅游收入增速超过人次增速，人均消费有所提升。从绝对值及增速的数据来看，三四线城市的旅游资源丰富，随着交通的不断完善以及信息化程度提高，三四线城市目的地的吸引力将不断增强。新兴旅游目的地快速崛起，未来将维持高增长，目的地呈现多样化和个性化。
传统观光景区出现分化，承载量存在瓶颈：观察上市公司体内的景点来看传统观光景点增速出现分化，同时分析上市公司的最新进展。1）张家界：武陵源核心景点出现负向增长，交通与分流影响明显。2）黄山旅游：黄山景区录得高增长，但最大承载量达到80%以上。山岳型景区受天气影响较大，人文性景区能够为之互补。3）峨眉山：游客人次与去年持平，受地震影响大，后地震影响恐会持续。4）丽江旅游云南旅游：云南及丽江黄金周的游客人次高增长，同时人均消费分别增长12.19%、8.33%，人数的高增长以及人均消费的提升一定程度反映了市场整顿成效，能否实现目的地的全面复苏需要继续观察。玉龙雪山的黄金周承载量达到极限，玉龙雪山的瓶颈在于高峰阶段的接待能力达到上限以及淡旺季较为明显，三大索道的承载不够平均，主要集中在大索道。
上市公司层面休闲度假增速不及预期，休闲度假游仍为未来的发展重点：传统观光景区的游客人次及人均消费均存在一定瓶颈，休闲度假游从需求和供给的角度都将成为未来旅游的发展重点。国内现阶段的观光游为主要模式，在观光游的基础上增设休闲度假设施是现如今传统景点升级的路径。1）宋城演艺：杭州景区重启“我回大宋”活动吸引大量游客，宁乡项目开业初期热度较高，三亚景区的增速略低于预期（杭州、宁乡及三亚的游客人次增速分别为15.6%、27.17%、27.7%）。从杭州宋城千古情与最忆是杭州的人均消费数据对比上发现两大演艺的票价定位大体一致，但人均消费差距较大，宋城千古情的散客比例需要进一步提升，从而提高人均消费水平。2）中青旅：中青旅旗下的人文类景区黄金周表现低于预期，乌镇黄金周游客人数的增速不及预期一部分原因在于乌镇提价。古北水镇的游人次下滑主要是由于交通的制约以及辐射范围较少所导致，古北水镇主要辐射的客群为京津冀的自驾游客群，由于交通条件限制，客群辐射范围相对较小。3）天目湖：国庆黄金周期间天目湖旅游度假区游客增长6.14%。从天目湖和古北水镇的数据上来看主打周边自驾游的休闲度假景区在黄金八天长假的机会下竞争性相对较弱，主要的发力点和优势在于周边游和短途游中，平滑淡旺季差异。
三亚旅游市场火爆，带动免税购物高人气：凭借优质环境和旅游资源，三亚市接待游客人次增速27.7%，海南两家免税店接待总人数15.70万人次，同比增长22.6%；销售收入万元，同比增长43.4%。其中1-7日三亚免税店接待购物3.万人次/+21.8%，销售额万元/+36.3%,海口免税店接待购物人次/+36.5%,销售额万元/+48.0%。
投资建议
通过年国庆中秋超长黄金周的数据，我们认为：1）国内游的行业景气度持续保持高位增速，但对上市公司来说出现了分化现象，2）从度假趋势来看，传统旅游景点需依赖外延扩张路径提升度假产品突破景区天花板，休闲游标的淡旺季逐步平滑不能仅依赖于旺季长假数据，维持行业“买入”评级。
个股方面投资主线为1）17-18年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的：黄山旅游(杭黄高铁、东黄山项目、休闲景区合作)、中国国旅(三亚店稳增长、广州机场出境店招标落地、毛利率提升、年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期)、锦江股份(酒店行业复苏、中端酒店规模大、国企改革)；2）传统景区国企改革预期强，已有强势有力的运营方入驻，盘活现有资产的标的：云南旅游、西安旅游。
风险提示：
－天气等不可抗力事件的发生
－景区承载力存在上限
1.餐饮旅游板块受超长假期效应影响，
国庆前市场表现优异
旅游板块受益于超长假期影响，国庆前市场涨幅较高：年9月受益于超长假期效应的影响，市场表现较为优异。9月CS餐饮旅游指数上涨4.77%，餐饮旅游行业跑赢沪深指数4.39pct。餐饮旅游板块涨幅排名第五名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为1.69%，餐饮板块跌幅为0.32%，景区板块涨幅为1.66%，旅行社板块涨幅为12.73%。
从个股市场行情角度来看，景区、出境游旅行社及免税板块均录得高增长：9月个股表现较为优异，涨幅较为突出的个股集中在景区、出境游旅行社以及免税这三个板块，主要受益于中秋国庆长假期的热点效应。涨幅较高的个股为西藏旅游（22.22%）、凯撒旅游（20.15%）、西安旅游（15.87%）、中国国旅（15.08%）、三特索道（11.35%）、云南旅游（8.59%）、众信旅游（8.05%）。
2.各省市接待游客人次创新高，
新兴目的地高增长
国庆及中秋的八天长假催生了长途的旅游需求，人均旅游消费有所提高。据国家旅游局数据中心综合测算，假日期间全国共接待国内游客7.05亿人次，八天接待游客人次分别为1.13/1.14/1.19/1.15/0.93/0.67/0.42/0.42亿人次，实现国内旅游收入亿元，按可比口径前7天与年同比计算，分别增长11.9%和13.9%。国家旅游局出境团队游系统及网络大数据显示，预计假日期间出境游客数将超过万人次，其中团队游客64.19万人次。国内人均旅游消费达到.8元/人，相比去年增长2%，人均旅游消费的提高主要得益于人均可支配收入的增加。
传统旅游目的地接待游客维持增长，三四线城市的增速较高：根据各地旅游局数据检测显示，各大省份的旅游人次及旅游收入均实现稳定增长，旅游收入增速超过人次增速，人均消费有所提升。国内游的热门目的地包括四川、山东、湖南以及江西等地，旅游目的地集中在三四线城市。国内游的黑马省份分别为贵州、福建、广西、甘肃、湖南，客流量及旅游收入增速较高。从绝对值及增速的数据来看，三四线城市的旅游资源丰富，随着交通的不断完善信息化程度提高，三四线城市目的地的吸引力将不断增强。
新兴旅游目的地快速崛起，未来将维持高增长：旅游市场的不断发展，国民的旅游地图越走越远，个性化需求成为趋势。旅游需求从过去的走马观花到现在的文化体验，旅游的观念在不断发生改变。内蒙古、新疆等新兴旅游目的地快速得到了游客的青睐，目的地呈现多样化和个性化。内蒙古自治区共接待游客.18万人次，同比增长24.49%；实现旅游收入83.33亿元，同比增长38.3%。吉林省共接待游客.14万人次，同比增长31.94%；实现旅游总收入.61亿元，同比增长37.36%。宁夏回族自治区共接待游客.31万人次,同比增长19.47%；实现旅游收入21.14亿元，同比增长23.75%。新疆生产建设兵团共接待游客99.1万人次，同比增长38.2%；实现旅游收入5.94亿元，同比增长49.6%。
3.国内传统观光型景点承载力有限，
个性化旅游方式受到青睐
从各地景区来看，中秋国庆假期游客人次均迎来高峰：中秋与国庆组成八天超长假期，公民的出行需求被激发，观光游仍然是主要的出游方式。从数据上来看各大热门景区仍保持客流量及收入的增长，但从最大承载量角度来看景区增长存在瓶颈，旺季的接待能力受到限制。首先观察上市公司体内的景点来看传统观光景点增速出现分化，张家界的武陵源区及核心景点出现负向增长，黄山及长白山高增长，峨眉山与去年持平。各大景区的承载量也受到一定的挑战。从上市公司的景点旺季数据来分析公司的最新情况。
张家界：国庆八天长假张家界所在的武陵源核心景区出现负增长，宝峰湖景区游客人次下降38.1%，1-5日十里画廊观光电车接待4.6万人次，上升了2.03%。综合来看张家界市的各区域及景点的旅游数据，武陵源区及其核心景区的数据下降可以排除雨天天气影响。我们认为武陵源区及核心景区的数据下降有以下原因：1）交通改造的影响：张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制，其中为了应对十一黄金周的流量高峰，暂行开放武陵山大道施工路段；2）武陵源景区在张家界市的吸引力有所弱化，新的旅游景点对武陵源景区的分流影响明显，天门山及大峡谷的分流影响需要持续跟踪。从武陵源景区的日最大承载量来看，景区接待空间较为充足。
黄山旅游：国庆假期黄山景区接待游客18.04万人次，同比增长11.66。凭借便利的交通优势以及知名度，黄山市的旅游景点均实现高增长，其中西递接待游客7.87万人次/+21.6%;宏村接待游客13.76万人次/+20.8%;古徽州接待游客27.20万人次/-16.93%。从景区承载量来看，高峰期的游客承载率已经达到了80%以上（黄山景区按照正常天气下最大承载量5万来算高峰承载率达到75%），黄山、宏村、西递以及古徽州作为较为成熟的景区承载压力较大。从黄山及宏村的黄金周每日市场表现来看1）受益于年黄金周的低基数，黄山及其周边景区客流量高增长；2）山岳型景区受到天气影响较大，人文景区能够弥补这一短板，应对天气问题下山岳型及人文景区较为互补。
峨眉山Ａ：年国庆中秋黄金周期间，峨眉山景区共计购票游人数人次，按照同比口径来算峨眉山游客人次增速为0.58%，门票收入.33万元，接待自驾车超过11万辆次。由于8月四川九寨沟7.0级地震及绵阳广元5.4级地震的影响，峨眉山景区客流量与去年平，八天国庆中秋长假的表现不及预期。从酒店入住率及景区饱和度来看峨眉山景区受到地震影响游客人次增速较低，地震恐慌心理或会持续影响景区的客流量。
丽江旅游云南旅游：云南接待游客.36万人次/+36.92%，实现旅游收入.14亿元/+46.23%，其中昆明市接待游客.4万人次/+46.12%，实现旅游收入32.88亿元/+58.31%；丽江市共接待海内外游客.53万人次/+40.07%，实现旅游收入13.1亿元/+48.4%。丽江玉龙雪山接待游客量12.76万人次/+15.68%，1-7日三条索道接待游客10.9万人次，泸沽湖景区接待游客10.04万人次。玉龙雪山的黄金周承载量达到极限，10月4日玉龙雪山景区游客接待量已经达到景区容量预警人数，玉龙雪山第四天、第五天及第六天均出现了超过2万人次的接待量。玉龙雪山的瓶颈在于高峰阶段的接待能力达到上限以及淡旺季较为明显，三大索道的承载不够平均，主要集中在大索道。云南及丽江黄金周的游客人次高增长，同时人均消费分别增长12.19%、8.33%，人数的高增长以及人均消费的提升一定程度反映了市场整顿成效，能否实现目的地的全面复苏需要继续观察。
长白山：国庆中秋假期接待游客18.14万人次，同比增长23.74%。其中北景区接待游客12.11万人次，西景区接待游客6.03万人次，10月4日为接待最高峰值，长白山景区单日接待游客量达3.62万人。辖区星级酒店假日平均入住率为80%以上，客源主要以吉林省内和周边省市游客为主，散客、自驾游游客比例进一步上升，三区全域旅游人数超过36万人次。
4.上市公司休闲景区不及预期，
休闲度假仍为旅游未来趋势
传统观光景区的游客人次及人均消费均存在一定瓶颈，休闲度假游从需求和供给的角度都将成为未来旅游的发展重点，旅游消费结构向个性化、品质化方向升级：从国内精品景区和民宿旅游情况来看，休闲度假游的需求较为强劲，根据国家旅游局公布的数据情况来看，辽宁省盘锦红海滩旅游廊道接待游客超过35万人，门票收入万元，景区周边农家乐入住率在95%以上。杭州西湖客流量与往年相比保持平稳，甚至略有下降，而周边县市游客量上涨明显，表明游客开始注重旅游品质，选择到非热门旅游目的地错峰旅游。但是需要注意的是观光与休闲游之间并不属于此消彼长的关系，国内现阶段的观光游为主要模式，在观光游的基础上增设休闲度假设施是现如今传统景点升级的路径。
上市公司的休闲类景区数据来看，黄金周的表现存在低于预期表现：上市公司中宋城演艺主营千古情旅游演艺业务、中青旅经营人文类古北水镇及乌镇景区、新股天目湖运营天目湖旅游度假区。
宋城演艺：杭州3-7日宋城景区接待游客48.93万人次，10月4日达到接待量高峰13.2万人次，单日演出场次达到16场，单日门票收入达.72万元。按照杭州宋城景区1号和2号剧院提供座位数来看，10月4日的上座率基本上达到%。三亚千古情接待游客16.88万人次/+10%。公司的轻资产项目宁乡炭河古城之《炭河千古情》演出46场，接待游客35万人次，座位数个，10月7日一天七场，接待量达5.6万人次。宋城演艺杭州景区重启“我回大宋”活动吸引大量游客，宁乡项目开业初期热度较高，三亚景区的增速略低于预期（杭州、宁乡及三亚的游客人次增速分别为15.6%、27.17%、27.7%）。从杭州宋城千古情与最忆是杭州的人均消费数据对比上发现两大演艺的票价定位大体一致，但人均消费差距较大，宋城千古情的散客比例需要进一步提升，从而提高人均消费水平。
中青旅：乌镇景区8天共接待游客49.9人次，乌镇日接待量达到6.万人次，增速为3%。古北水镇接待游客19.79万人次，同比去年下降17.4%。中青旅旗下的人文类景区黄金周表现低于预期，年黄金周乌镇及古北水镇的增速分别为11.5%及41.9%。乌镇黄金周游客人数的增速不及预期一部分原因在于乌镇提价，乌镇提价于年8月1日开始执行，将东栅景区门票价格由元/人调整为元/人；西栅景区门票价格由元/人调整为元/人。古北水镇的游人次下滑主要是由于交通的制约以及辐射范围较少所导致，古北水镇主要辐射的客群为京津冀的自驾游客群，由于交通条件限制，客群辐射范围相对较小。
天目湖：国庆黄金周期间天目湖旅游度假区接待游客45.95万人次，同比增长6.14%。1-7日的天目湖景区接待游客13.69万人次，同比增长5.94%。从天目湖和古北水镇的数据上来看主打周边自驾游的休闲度假景区在黄金八天长假的机会下竞争性相对较弱，主要的着力点和优势在于周边游和短途游，平滑淡旺季差异。
凭借优质环境和旅游资源，三亚市接待游客人次增速27.7%：节假日期间，三亚共接待游客78.2万人次，同比增长27.7%;旅游总收入58.9亿元，同比增长83.6%。据抽样调查，三亚过夜游客平均消费为.74元/人天，同比增长约10%。三亚旅游市场整顿后复苏明显，景区提升明显，8天假期三亚景区接待游客74万人次，同比增幅11%。其中南山接待15.64万人次，大小洞天接待1.76万人次，天涯海角接待11.75万人次，蜈支洲岛接待7.52万人次，西岛接待2.16万人次，亚龙湾森林公园接待6.08万人次，三亚宋城旅游区(千古情)接待17.96万人次，鹿回头接待2.22万人次。
三亚市场火爆带动了三亚免税购物的人气：海南两家免税店接待总人数15.70万人次，同比增长22.6%；销售收入万元，同比增长43.4%。其中1-7日三亚免税店接待购物3.万人次/+21.8%，销售额万元/+36.3%,海口免税店接待购物人次/+36.5%,销售额万元/+48.0%。
5.投资建议
通过年国庆中秋超长黄金周的数据，我们认为：1）国内游的行业景气度持续保持高位增速，但对上市公司来说出现了分化现象，2）从度假趋势来看，传统旅游景点需依赖外延扩张路径提升度假产品突破景区天花板，休闲游标的淡旺季逐步平滑不能仅依赖于旺季长假数据，维持行业“买入”评级。
个股方面投资主线为1）17-18年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的：黄山旅游(杭黄高铁、东黄山项目、休闲景区合作)、中国国旅(三亚店稳增长、广州机场出境店招标落地、毛利率提升、年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期)、锦江股份(酒店行业复苏、中端酒店规模大、国企改革)；2）传统景区国企改革预期强，已有强势有力的运营方入驻，盘活现有资产的标的：云南旅游、西安旅游。
6.风险提示
天气等不可抗力事件的发生
景区承载力存在上限
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